交易型基金周报:警惕分级下折算风险,关注整体套利机会

上周(20171113-20171117)股票市场下跌。截至2017年11月17日,上证指数收于3382.91点,全周下跌1.45%,深证成指收于11292.93点,全周下跌3.02%。大盘优于小盘,中证100指数上涨1.45%,中证500指数、中小板综指、创业板综指分别下跌4.21%、3.96%、5.39%、4.53%。行业方面仅银行、非银行金融、房地产上涨,涨幅分别为2.50%、1.90%、0.16%,其他行业普遍下跌,其中有色金属、综合、商贸零售的跌幅较大,分别为7.31%、6.94%、5.82%。 上周央行公开市场逆回购投放11500亿,逆回购到期3400亿,MLF净投放-1225亿,国库现金定存净投放400亿,合计净投放量为7275亿;货币利率方面,R007均值上升37bp至3.50%;债券发行规模合计9251亿元,总偿还量合计6987亿元,净融资额为2534亿元。上周,债券市场底部震荡。短期来看,经济持续下行,但边际影响有限,债市仍受情绪面与资金面驱动。资管新规落地,或带来短期博弈行情;但长远来看,随着资管业务规范,债券配置需求趋降,未来大水牛行情难现。整体来看,我们维持前期判断,当前债市仍处于明显超调水平,具备长期配置价值。 上周市场风格分化,大盘强于小盘。从本周来看,首先,从消息面来看,11月17日央行联合银监会、证监会、保监会、外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》。资管新规主要目的在于统一产品标准、消除监管套利、规范业务发展,整体来看不超预期。新规按照“新老划断”原则,以发布实施后至2019年6月30日为过渡期,允许存量产品自然存续至所投资资产到期,对市场短期影响不大,从长期来看打破刚性兑付有利于资金流入股市;其次,从海通金工趋势模型来看,Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为4.64%,相对前一周(4.88%)小幅下降,高于3%的阈值,市场处于上涨市,但指数再次跌破20日均线,上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率先升后降,周五为0.62,与前一周持平,体现出投资者对上证50ETF短期走势依然乐观;再次,日历效应上,2005-2016这12年间,上证综指、沪深300、中证500、创业板指在十一月的上涨概率分别为67%、58%、75%和83%,涨幅中位数分别为2.77%、1.83%、3.32%和3.81%,市场十一月上涨概率较大;第四,从分级基金整体折溢价来看,活跃品种中整体折溢价分化持续显著,显示市场分歧开始加大。截2017年11月17日,中航军B整体溢价超过1.8%,而食品B、钢铁B整体折价超过1.2%,有底仓的投资者可以关注整体折溢价套利机会。截止2017年11月17日,随着上周市场的下跌,目前军工股B、转债B级、可转债B、转债进取、1000B和高贝塔B合计6只分级基金对应母基金净值下跌不足10%,将触发下折算,且多数品种溢价较高,需警惕下折算风险。综合来看,我们认为市场虽然中期来看上涨趋势不改,但短期压力增大,建议保持中低仓位,风格上关注大盘蓝筹,同时留意市场分化中分级基金的整体套利机会。 风险提示:ETF为高风险品种,适合风险承受能力高的投资者持有。