基金专题报告:基金资产配置的行业选择能力评价体系

行业配置研究背景近年来,市场分化明显且行业切换较为迅速。如果基金经理能够依据自身的认知,每次在不同行业中选择收益表现相对较好的行业加以配置,将对基金的业绩产生深远影响。Brinson等(1991,1995)也指出,对投资组合收益贡献90%以上在于资产配置,可见有效的资产配置是FOF投资成功的关键。 本篇报告作为基金能力研究的第二篇,重点关注的是基金行业配置能力的分析。本报告基于重仓股补全法提出了季频持仓归因模型,有效提升了基金行业配置分析的准确度;构建了完善的基金行业配置能力评价体系,有效识别了行业配置稳定的基金和行业配置轮动的基金。行业配置能力评价体系的构建,有利于更加真实地探索基金经理的行业选择能力,为未来构建FOF投资组合奠定了基础。 基于重仓股补全法的持仓归因模型构建本报告从行业配置研究的两种思路出发,发现虽然净值回归法可以在更高频次下探究基金行业配置情况,但是由于存在分析结果的滞后性、基金仓位和行业指数间高相关性等问题的干扰,使得行业配置估计结果与实际情况存在较大差异性;持仓归因法能够真实且有效的确定基金行业配置情况,但持仓披露的频次会影响我们的深度分析。 为此,本报告提出了重仓股补全法,即在证监会行业配置约束下,利用上期非重仓股和全市场其他股票补全当期行业配置缺失的部分,从而得到基金在本期的行业配置情况。相比于传统的重仓股单位化法,在行业配置分散化上有很大提升,且与实际的行业配置相似性较高,有助于我们在更高频次下探索基金的行业配置能力。 基金行业配置能力评价体系构建本报告从行业配置稳定性、行业配置集中度和行业配置轮动等维度构建了完善的基金行业配置能力评价体系,可以从行业配置的视角,识别行业配置稳定型的基金和行业配置轮动型的基金。通过案例实证研究发现,本报告提出的基金行业配置能力评价体系可以很好的对基金类型进行判别,与实际情况基本是一致的。此外,我们还从基金经理视角分析了基金产品的行业配置能力。 风险提示:本报告为基于历史数据统计结果,市场结构的调整和因子变动等风险均可能使得模型失效。