| 投资策略 |
(1)大类资产配置策略
本基金将根据基金管理人对宏观经济、市场面、政策面等因素的分析,结合各类资产的市场发展趋势和预期收益风险的比较判别,对股票、债券及现金等大类资产的配置比例进行动态调整,以期在投资中达到风险和收益的优化平衡。
(2)股票投资策略
本基金主要投资于具备科技创新特性,与科技创新主题相关的行业以及受益于科技创新相关政策颁布实施以及相关技术运用所影响的上市企业。科技创新特性主要体现为面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求。
基于科技创新主题,本基金主要投资以下领域的企业:
①新一代信息技术领域,主要包括半导体和集成电路、电子信息、下一代信息网络、人工智能、大数据、云计算、新兴软件、互联网、物联网和智能硬件等;
②高端装备领域,主要包括智能制造、航空航天、先进轨道交通、海洋工程装备及相关技术服务等;
③新材料领域,主要包括先进钢铁材料、先进有色金属材料、先进石化化工新材料、先进无机非金属材料、高性能复合材料、前沿新材料及相关技术服务等;
④新能源领域,主要包括先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能及相关技术服务等;
⑤节能环保领域,主要包括高效节能产品及设备、先进环保技术装备、先进环保产品、资源循环利用、新能源汽车整车、新能源汽车关键零部件、动力电池及相关技术服务等;
⑥生物医药领域,主要包括生物制品、高端化学药、高端医疗设备与器械及相关技术服务等;
⑦符合科创板定位的其他领域。
1)公司基本面分析
本基金将通过分析上市公司的经营模式、产品研发能力、公司治理等多方面的运营管理能力,判断公司的核心价值与成长能力,选择具有良好经营状况的上市公司股票。
经营模式方面,选择主营业务鲜明、行业地位突出、产品与服务符合行业发展趋势的上市公司股票;产品研发能力方面,选择具有较强的自主创新和市场拓展能力的上市公司股票;
公司治理方面,选择公司治理结构规范,管理水平较高的上市公司股票。
本基金将重点关注上市公司的成长和股本扩张能力以及现金流管理水平,选择优良财务状况的上市公司股票。成长和股本扩张能力方面,主要考察主营业务收入增速、净资产增速、净利润增速、每股收益(EPS)增速、每股现金流净额增速等指标;现金流管理能力方面,主要考察每股现金流净额等指标。
2)股票估值分析
本基金通过对上市公司内在价值、相对价值、收购价值等方面的研究,考察市盈率(P/E)、市净率(P/B)、企业价值/息税前利润(EV/EBIT)、自由现金流贴现(DCF)等一系列估值指标,给出股票综合评级,从中选择估值水平相对合理的公司。
本基金将结合公司基本面以及股票估值分析的基本结论,选择具有竞争优势且估值具有吸引力的股票。基金经理将按照公司的投资决策程序,审慎精选,权衡风险收益特征后,根据市场波动情况构建股票组合并进行动态调整。
3)科创板股票投资策略
针对科创板上市股票的投资分析将基于科创板上市要求的5套标准,按照不同的公司类型选用不同指标进行分析:
标准1:“市值+净利润”或“市值+净利润+营业收入”,预计市值不低于人民币10亿元,最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元;预计市值不低于人民币10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元;
满足“市值+净利润”要求的企业,可能已经具备较稳定的净利润水平,未来业绩和净利率可预测性高、行业也逐渐偏成熟型,此类企业用P/E或EV/EBITDA进行估值分析;
满足“市值+净利润+营业收入”要求的企业,可能有已经稳定的主营业务,只是盈利水平波动幅度较大,此类公司也适用于P/E估值法研究;如果利润少或者波动大但营收增速快,也可适用于P/S(总市值/销售额)和EV/SALES估值法;此类公司分析的核心在于营业收入的计算。对于部分公司而言,未来营业收入测算可利用预计的年复合增长率进行计算;
对于另外一部分公司而言,未来营业收入需通过微观层面的指标进行详细计算,如电商平台、在线旅游服务公司等。
标准2:“市值+营业收入+研发投入”,预计市值不低于人民币15亿元,最近一年营业收入不低于人民币2亿元,最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于15%;
标准3:“市值+营业收入+经营活动现金流”,预计市值不低于人民币20亿元,最近一年营业收入不低于人民币3亿元,最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元;
满足“标准2:市值+营业收入+研发投入”和“标准3:市值+营业收入+经营活动现金流”要求的企业,适用于成长股典型的估值分析方法,如P/FCF和P/OCF;P/FCF适用于盈利水平波动大但产生现金的能力稳定且自由现金流为正的公司,以及将公司运营目标聚焦于自由现金流的公司;而OCF和FCF相比,OCF可操控的空间较小,更能真实反映企业经营效益。
标准4:“市值+营业收入”,预计市值不低于人民币30亿元,最近一年营业收入不低于人民币3亿元;
满足“市值+营业收入”要求的企业,一般是利润少或者波动大但营收增速快,可能是高营业收入增速与负净利润并存的企业,也可能是采用的盈利水平评判指标并非传统的利润表项目,而是一些特殊的指标,比如电商平台的GMV。多采用P/S(总市值/销售额)和EV/SALES估值进行分析研究。
标准5:“市值+技术优势”,预计市值不低于人民币40亿元,主要业务或产品需经国家有关部门批准,市场空间大,目前已取得阶段性成果,医药行业企业至少有一项核心产品获准开展二期临床试验,其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。
满足“市值+技术优势”要求的,目前主要是创新药企业,创新药企属于发展生命周期较长,存在高投资高风险高回报的生物科技行业公司,创新药板块还没有盈利,不同管线研发进程不同,商品化可能性不同,所带来的市场价值也不同,传统的DCF估值没有办法准确的对生物科技公司进行估值,需要利用管线估值法,根据不同业务管线进行计算,可以带来更准确的估值,进而驱动进一步投资。
除上述分析指标外,基金管理人还将根据科创板上市规则的变化及市场环境的不同,灵活调整具体的分析指标及研究框架。
科创板股票的选股标准、估值和定价的策略具体如下:
i.选股标准;
在科创板上市公司中,本基金优先选择投资于市场空间逐步放大、稳态市场空间远超目前行业整体水平、具备较强的竞争壁垒、拥有竞争对手长期难以挑战的市场地位的公司。科创板公司主要处于公司生命周期的初创和成长阶段,初创期公司的投入资本回报率(ROIC)小于加权平均资本成本(WACC),成长期的公司的投入资本回报率开始攀升,逐步超越加权平均资本成本,进而达到顶峰并维持一段时间。科创板股票投资策略的核心是研究和研判公司投入资本回报率的最大值以及持续能力,以及实现这上述两点的确定性。基金管理人将通过深入分析公司的市场空间、竞争壁垒核心驱动力和外部环境变化带来的公司发展路径变动等,明确科创板上市公司的资本回报率最大值以及持续能力的确定性水平。
在行业研究或公司财务分析上,将通过以下分析几点选择科创板股票:
①收入、资本性支出(Capital Expenditure)、现金流、销量、用户数、政策等变化趋势及重要节点;
②市场空间驱动因素的动态变化,自由现金流充裕度;
③投入资本回报率提升速度和存续时间。
ii.估值和定价
商业模式相对稳定的成熟型公司适用于可以公司市盈率(PE)估值法。高速成长型公司辅以市盈率相对盈利增长比率(PEG)估值法。重资产成长型公司兼顾企业价值倍数(EV/EBITDA)方法,还原企业折旧前的盈利水平进行估值。对于盈利偏弱但现金流优秀的企业,可使用市销率(Price/Sales)进行估值。具体估值定价策略如下:
①成熟型和成长型企业:PE、PEG是最常见的估值方法。以企业盈利为基数,考虑盈利增速的PE、PEG法适用于成熟型和成长型企业的通用估值方法。企业估值水平受到公司的业务属性的影响,可能带来PEG折价或溢价。
②重资产成长型企业:以税息折旧及摊销前利润(EBITDA)或现金流替代盈利进行估值。对于重资产、高折旧的公司,企业盈利增长可能滞后于营收增长,EV/EBITDA方法较为适用,还原折旧前的盈利能力计算估值。对于资本投入更大的领域,如云计算、电商等,企业盈利可能连续多年无法释放,但营收增长、现金流等指标已经显著改善,可采用公司价值/自由现金流量乘数(EV/FCF)以及市销率进行估值。
③转型企业:企业业务转型可能导致估值倍数乃至估值方法的显著变化,将根据个案进行具体分析选择合适的估值方法。
④早期企业:采用长期市场空间折现法。对于大赛道上的早期企业,营收、利润、现金流都难以使用传统估值方法,采用一级市场风险投资的投资逻辑,关注赛道规模和未来市场空间。
(4)港股投资策略
本基金所投资香港市场股票标的除适用上述股票投资策略外,还需关注:
1)香港股票市场制度与中国内地股票市场存在的差异对股票投资价值的影响,比如行业分布、交易制度、市场流动性、投资者结构、市场波动性、涨跌停限制、估值与盈利回报等方面;
2)人民币与港币之间的汇兑比率变化情况。
(3)债券投资策略
在固定收益类证券投资方面,本基金将通过综合分析市场利率趋势、证券市场走势、资金供求关系、流动性风险、信用风险和有关政策法规等因素,研判各类属固定收益类资产的风险趋势与收益预期,精选个券进行投资。
(4)资产支持证券投资策略
本基金将分析资产支持证券的资产特征,估计违约率和提前偿付比率,并利用收益率曲线和期权定价模型,对资产支持证券进行估值。本基金将通过对资产支持证券基础资产及结构设计的研究,结合多种定价模型,严格控制资产支持证券的总体投资规模并进行分散投资,以降低流动性风险。
(5)股指期货投资策略
本基金投资股指期货将以投资组合避险和有效管理为目的,通过套期保值策略,对冲系统性风险,应对组合构建与调整中的流动性风险,力求风险收益的优化。
在构建套期保值组合过程中,基金管理人通过对股票组合的结构分析,分离组合的系统性风险(beta)及非系统性风险。基金管理人将关注股票组合beta值的易变性以及股指期货与指数之间基差波动对套期保值策略的干扰,通过大量数据分析与量化建模,确立最优套保比率。
在套期保值过程中,基金管理人将不断精细和不断修正套保策略,动态管理套期保值组合。主要工作包括:基于合理的保证金管理策略严格进行保证金管理;对投资组合beta系数的实时监控,全程评估套期保值的效果和基差风险,当组合beta值超过事先设定的beta容忍度时,需要对套期保值组合进行及时调整;进行股指期货合约的提前平仓或展期决策管理。
(6)融资买入股票策略
本基金将根据融资买入股票成本以及其他投资工具收益率综合评估是否采用融资方式买入股票,本基金在任何交易日日终持有的融资买入股票与其他有价证券市值之和,不得超过基金资产净值的95%。
(7)国债期货投资策略
国债期货作为利率衍生品的一种,有助于管理债券组合的久期、流动性和风险水平。管理人将按照相关法律法规的规定,结合对宏观经济形势和政策趋势的判断、对债券市场进行定性和定量分析。构建量化分析体系,对国债期货和现货基差、国债期货的流动性、波动水平、套期保值的有效性等指标进行跟踪监控,在最大限度保证基金资产安全的基础上,力求实现基金资产的长期稳定增值。
(8)存托凭证投资策略
在控制风险的前提下,本基金将根据本基金的投资目标和股票投资策略,基于对基础证券投资价值的深入研究判断,进行存托凭证的投资。 |
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