中欧盛世成长分级向上不定期折算点评:盛世A上折价值不变 盛世B受整体折溢价率变动影响

在分级指基中,不定期折算条款是相对复杂的一类条款,也是其运作中非常重要的条款。目前市场对向下不定期折算讨论较多,主要原因是历史上已经发生过3起向下不定期折算事件,也有多起几乎触及下折的事件发生,引起了市场较为广泛的关注。然而对于向上不定期折算而言,之前并未有上折事件发生,中欧盛世成长分级是市场上首只发生向上不定期折算的品种,我们将对此次向上不定期折算进行介绍,并简单分析上折前后对A、B 份额可能产生的影响。 中欧盛世成长分级向上不定期折算发生条件:B 类份额净值≥2 倍A 类份额净值。向上不定期折算具体方式:A 类份额净值不变,B 类份额超过A 类份额净值的部分折算为母份额8 月22 日,中欧盛世成长分级如期发生上折,中欧基金并于8 月25 日进行了公告,并且将8 月25 日定为折算基准日。 8 月22 日,A 类份额净值为1.156 元,B 类份额为2.352 元,按照此前提到的折算发生条件,该日收盘已经出发了向上不定期折算。因此,8 月25 日定为折算基准日,该日收盘,中欧盛世A 的净值为1.157元,中欧盛世B 为2.3090 元,中欧盛世母份额为1.7330 元(备注:折算基准日即使不再满足折算条件,依然进行折算)。 从不定期折算前后的变化来看,我们可以看到向上不定期折算具有两方面的作用,其中以第一种作用相对更为重要。 (1)初始杠杆的恢复,利于交易功能的发挥:从实际情况来看B 类份额发生上折之前的净值杠杆为1.50 倍,相比之下,发生上折之后净值杠杆恢复至2.0 倍。如果没有上折机制或者上折阀值定得太高,如果发生诸如06、07 年的大牛市,标的指数涨幅达到300%以上,那么B 类份额的净值杠杆将下降至1.2 倍左右,几乎丧失了杠杆份额的交易功能。 (2)实现B 类份额的分红:从B 类份额的退出机制来看,主要包括两个,一是直接从二级市场退出,二是通过买入A 类份额实现配对转换退出。向上不定期折算则类似于一种针对B 份额的分红机制,是B 份额收益实现退出的新途径,但前提是母基金实现大幅上涨。 如果折算期间,母基金净值不变,那么折算前后有A,B A,B / 1 4L 3L ZS NewB B P P- -因此,如果折算前后整体折溢价率保持为0%,那么盛世B 折算前后的价值将不改变。 根据实际数据来看,折算基准日(8 月25 日)的整体折溢价率为0.87%,假设恢复交易后的整体折溢价率为0%,那么折算后B 类份额实际上将亏损2.61%。 实际上,我们知道折算期间B 类份额在折算基准日(T 日)的次一交易日(T+1)停牌,且T+2 日上午停牌一小时,在此期间母基金净值存在较大的波动风险,同时整体折溢价率也存在变动的可能,因此从一般意义来看,发生上折对B 份额实质是中性事件,主要取决于整体折溢价率的变动以及母基金净值本身的波动,上折本身不造成收益的盈亏或损失。