私募实务系列报告之一:PIPE基金在中国

投资要点: 定义和分类。PIPE全称为Private Investment in Pblic Eqity,从投资者的角度可以翻译为私募股权投资已上市公司股份,从上市公司的角度可以翻译为上市公司私募股权融资。PIPE业务指将公开交易的普通股和某些形式的优先股、可转债以私人交易方式出售给投资者。 按照上市公司发售给投资者的股票数量是否确定,可以将PIPE分为标准PIPE和结构化PIPE两种。按照上市公司发行的证券类型,PIPE可以分为普通股PIPE、可转换证券PIPE、股本额度PIPE等。 PIPE基金在美国。据privateraise公司统计,2001年至今,美国市场上PIPE(指上市公司在NYSE、Nasdaq、AMEX、OTC-BB、OTC-Pink Sheets挂牌上市的)合计交易19840笔,总募集资金5904亿美元,平均单笔募集资金2976万美元。 PIPE基金“小额、快速、定向”天生匹配中小型上市公司的融资需求。Privateraise数据显示,市值在1亿美元以下的小型上市公司占据了PIPE交易60%以上的份额。 美国PIPE的投资者十分多元化,既包括外部投资者,如私募股权基金、风险投资基金、对冲基金、证券公司等,也包括上市公司内部人士或关联公司;既包括证券、信托、养老等机构投资者,也包括自然人投资者;既包括美国国内投资者,也包括外国投资方、主权基金。 PIPE基金在中国。投中集团对公开交易进行统计显示,2010年至今,PIPE交易笔数占PE(不含VC)交易笔数的比重上升,由2010年的19%上升至2014年三季度55%。PIPE交易金额占总PE(不含VC)交易金额的比重比较稳定,2010年至今基本维持在40%的水平。2013年底,PIPE单笔交易金额下降至0.75亿美元。 与国外类似的,国内的PIPE交易既包括境内投资者,也包括境外投资者。目前境外投资者以PIPE方式直接投资境内A股上市公司的途径有两种:一是申请成为合格境外机构投资者(QFII)直接投资A股;二是以战略投资者身份直接投资A股。 当前国内主流的PIPE交易类型包括竞价定增、定价定增、协议转让等。当前国内PIPE交易中最常用的证券类型就是普通股,未来在政策放开的情况下,优先股也有望逐步纳入PIPE交易。可转换证券未得到充分利用是当前国内PIPE业务区别于国外的一个重要现象。