专题报告:股指期货基差风险归因与阿尔法基金容量测算

报告要点 Alpha对冲基金收益可以分解为基差收益和超额收益α 基差收益与过去市场涨跌有正向关系 基差收益与过去25个交易日(大约1个月)的市场涨跌线性关系最强。当市场跌幅较大时,期货容易贴水;当市场涨幅较大时,期货容易升水;当市场涨跌波动不大时,基差基本上在一条水平线上波动。整体来看,基差与过去市场涨跌存在明显的线性关系。 超额收益α与大小盘风格有密切关系 小盘股相对于大盘股上涨的时间段,对冲基金a指数的增长速度特别快,而在大盘股相对于小盘股上涨的时间段,对冲基金a指数表现为滞涨,震荡或者下跌。这表明alpha对冲基金的a与大小盘风格确实有密切的关系。 市场上alpha对冲基金的a平均年化收益为9.51% 68%的alpha对冲基金的α大于0;从离散程度来看,50%的α处在4.30%与15.81%之间,同时α的标准差有13.29%,说明α的分布较为分散,并不集中;在分布有偏的情况下,选用中位数来代表分布的平均水平更为合适。因此市场所有alpha对冲基金的年化超额收益α的平均水平为9.51%。 现阶段alpha对冲基金的市场容量萎缩严重 IF1509合约的平均基差贴水幅度为5%,如果认为套保者等待交割结算,IF1509的基差亏损为5%,那么市场上最多只剩下23.63%的alpha对冲基金的盈利可以超越无风险利率,alpha对冲基金的规模萎缩了76.37%。如果认为套保者可以进行策略性的展期从而避免过大的损失,假设基差亏损为2.5%,那么市场上最多只剩下45.51%的alpha对冲基金的盈利可以超越无风险利率,alpha对冲基金的规模萎缩了54.49%。