FOF底层资产研究系列·固收类:双管齐下,“风险+收益”视角下的基金经理评价

本篇主要研究对象为债券型基金。由于公开数据有限,债券型基金研究起来相比股基要更加困难,很多传统的基金研究方法并不太适用。本文主要对债基经理的收益能力拆解,分为进攻、防御及修复能力,另外还构建了具体操作层面的三类指标,进一步考察其获益能力及信用风险控制能力,并综合多个维度构建债基模拟组合,样本外回测效果良好。另外,由于债券市场负面违约事件频发,我们希望通过量化手段描述基金历史踩雷情况,优化对信用风险控制能力的评价方法。 基金经理能力拆解:进攻、防御、修复 不同类型的债基收益来源不同,这部分我们对各类型债基的收益进行拆解,并归因到基金经理的进攻能力、防御能力及经历意外市场大跌后的修复能力。另外,本文对不同基金经理持券偏好也做了分析。 构建三类指标,深入刻画债基经理综合能力 这部分我们利用杠杆率、“类久期”指标(利率敏感指数)、信用风险偏好指标(信用风险指数),结合各指标变化与利率环境和信用环境的变化方向匹配程度,进一步梳理了基金经理的综合获益能力和信用风险控制能力。 场景构建及模拟组合的样本外表现 按照进攻能力、防御能力和修复能力等权打分,选出得分最高的一批基金经理及其正在管理的基金产品,此外又加入债基的综合获益能力和信用风险控制能力,构建了模拟组合。从2018/1/1至2018/6/1期间,模拟组合相比对照组超额收益36bp,相对全市场超额收益34bp。 增加信用风险控制能力刻画的维度:寻找“踩雷”债基 近几年债市负面信用违约事件频发,不少债基因为踩雷违约债导致净值大跌。在打破刚兑的大趋势下,未来债券基金信用风险控制能力的刻画愈发重要。但仅根据有限的重仓券披露信息,无法分析债基历史踩雷情况。我们采用量化手段构建了“历史踩雷率”,并按该指标对债基分组。结果来看,历史上踩雷率高的组合,在2018年表现也较差。 注:随着中泰证券金融工程组对基金研究工作框架的完善,我们后续还将推出一系列针对本土基金的特色研究,主要聚焦于个基及基金经理优选等方向,为FOF投资者提供定量化支持。 风险提示:市场系统性风险,监管政策超预期变动