0.7511% 基金管理人：银华基金管理股份有限公司
基金托管人：中国农业银行股份有限公司
报告送出日期：2022年 10月 25日
银华内需精选混合（LOF）2022年第 3季度报告
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§1 重要提示
基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，
并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。
基金托管人中国农业银行股份有限公司根据本基金合同规定，于 2022年 10月 21日复核了本
报告中的财务指标、净值表现和投资组合报告等内容，保证复核内容不存在虚假记载、误导性陈
述或者重大遗漏。
基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利。
基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在作出投资决策前应仔细阅读本
基金的招募说明书。
本报告中财务资料未经审计。
本报告期自 2022年 07月 01日起至 09月 30日止。
§2 基金产品概况
基金简称 银华内需精选混合（LOF）
场内简称 银华内需 LOF（扩位证券简称）
基金主代码 161810
基金运作方式 上市契约型开放式（LOF）
基金合同生效日 2009年 7月 1日
报告期末基金份额总额 896,976,281.40份
投资目标 本基金通过重点投资于内需增长背景下具有持续竞争力的优势企业，
在控制投资组合风险的前提下，追求基金资产的长期持续增值。
投资策略 本基金将采取积极、主动的资产配置策略，重点投资内需增长背景下
具有持续竞争力的优势企业，力求实现基金资产的长期稳定增值。
本基金的投资组合比例范围为：股票投资占基金资产的比例为
60%-95%，现金、债券资产、权证以及中国证监会允许基金投资的其
他证券品种占基金资产的 5%-40%，其中，基金持有全部权证的市值
不得超过基金资产净值的 3%，基金应当保持不低于基金资产净值百
分之五的现金或者到期日在一年以内的政府债券。
业绩比较基准 沪深 300指数收益率×80%+上证国债指数收益率×20%。
风险收益特征 本基金为混合型证券投资基金，预期风险与收益水平高于债券基金与
货币市场基金。
基金管理人 银华基金管理股份有限公司
基金托管人 中国农业银行股份有限公司
§3 主要财务指标和基金净值表现
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3.1 主要财务指标
单位：人民币元
主要财务指标 报告期（2022年 7月 1日-2022年 9月 30日）
1.本期已实现收益 -66,493,500.04
2.本期利润 -138,669,487.61
3.加权平均基金份额本期利润 -0.1538
4.期末基金资产净值 2,346,906,039.85
5.期末基金份额净值 2.616
注：1、本期已实现收益指基金本期利息收入、投资收益、其他收入（不含公允价值变动收益）扣
除相关费用后的余额，本期利润为本期已实现收益加上本期公允价值变动收益。
2、本报告所列示的基金业绩指标不包括持有人交易基金的各项费用，例如：基金的申购、赎
回费等，计入费用后实际收益水平要低于所列数字。
3.2 基金净值表现
3.2.1 基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较
阶段
净值增长率
①
净值增长率
标准差②
业绩比较基
准收益率③
业绩比较基
准收益率标
准差④
①－③ ②－④
过去三个月 -5.56% 1.46% -12.08% 0.71% 6.52% 0.75%
过去六个月 -5.76% 1.68% -7.44% 0.95% 1.68% 0.73%
过去一年 -2.57% 1.62% -16.94% 0.94% 14.37% 0.68%
过去三年 41.25% 1.70% 3.19% 1.01% 38.06% 0.69%
过去五年 45.25% 1.76% 5.25% 1.02% 40.00% 0.74%
自基金合同
生效起至今
167.03% 1.67% 35.04% 1.16% 131.99% 0.51%
3.2.2 自基金合同生效以来基金累计净值增长率变动及其与同期业绩比较基准收益
率变动的比较
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注：按基金合同的规定，本基金自基金合同生效起六个月内为建仓期，建仓期结束时本基金的各
项投资比例已达到基金合同的规定：股票投资占基金资产的比例为 60%-95%，现金、债券资产、
权证以及中国证监会允许基金投资的其他证券品种占基金资产的 5%-40%，其中，基金持有全部权
证的市值不得超过基金资产净值的 3%，基金应当保持不低于基金资产净值 5%的现金或者到期日在
一年以内的政府债券。其中，现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。
§4 管理人报告
4.1 基金经理（或基金经理小组）简介
姓名 职务
任本基金的基金经理期限 证券从业
年限
说明
任职日期 离任日期
刘辉先
生
本基金的
基金经理
2017年 3月 15
日
- 20.5年
博士学位。曾就职于中信证券股份有限公
司、中信基金管理有限公司、北京嘉数资
产管理有限公司，从事投资研究工作。
2016年 11月加入银华基金管理股份有限
公司，现任职于投资管理一部。自 2017
年 3月 15日担任银华内需精选混合型证
券投资基金（LOF）基金经理，自 2017
年 3月 15日至 2018年 3月 28日兼任银
华-道琼斯 88精选证券投资基金基金经
理，自 2019年 12月 13日起兼任银华成
长先锋混合型证券投资基金基金经理，自
2020年 6月 16日起兼任银华同力精选混
合型证券投资基金基金经理，自 2020年
8月 7日起兼任银华创业板两年定期开放
混合型证券投资基金基金经理。具有从业
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资格。国籍：中国。
王利刚
先生
本基金的
基金经理
2021年 4月 26
日
- 9.5年
硕士学位。2012年 7月加入银华基金，
历任研究部助理行业研究员、投资管理一
部基金经理助理，现任投资管理一部基金
经理。自 2019年 12月 31日起担任银华
成长先锋混合型证券投资基金基金经理，
自 2020年 8月 7日起兼任银华创业板两
年定期开放混合型证券投资基金基金经
理，自 2021年 4月 26日起兼任银华内需
精选混合型证券投资基金（LOF）、银华同
力精选混合型证券投资基金基金经理。具
有从业资格。国籍：中国。
注：1、此处的任职日期和离任日期均指基金合同生效日或公司作出决定之日。
2、证券从业的含义遵从行业协会《证券业从业人员资格管理办法》的相关规定。
4.2 管理人对报告期内本基金运作遵规守信情况的说明
本基金管理人在本报告期内严格遵守《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国证券投资
基金法》、《公开募集证券投资基金运作管理办法》及其各项实施准则、《银华内需精选混合型证券
投资基金（LOF）基金合同》和其他有关法律法规的规定,本着诚实信用、勤勉尽责的原则管理和
运用基金资产，在严格控制风险的基础上，为基金份额持有人谋求最大利益，无损害基金份额持
有人利益的行为。本基金无违法、违规行为。本基金投资组合符合有关法规及基金合同的约定。
4.3 公平交易专项说明
4.3.1 公平交易制度的执行情况
本报告期内，本基金管理人严格执行《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》，完
善相应制度及流程，通过系统和人工等各种方式在各业务环节严格控制交易公平执行，公平对待
旗下管理的所有基金和投资组合。本基金管理人对旗下所有投资组合过去一个季度不同时间窗内
（1日内、3日内及 5日内）同向交易的交易价差从 T检验（置信度为 95%）和溢价率占优频率等
方面进行了专项分析，未发现违反公平交易制度的异常情况。
4.3.2 异常交易行为的专项说明
本报告期内，本基金未发现存在可能导致不公平交易和利益输送的异常交易行为。
本报告期内，本基金管理人所有投资组合参与的交易所公开竞价同日反向交易成交较少的单
边交易量超过该证券当日成交量的 5%的情况有 20次，原因是指数投资组合投资策略需要，未导
致不公平交易和利益输送。
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4.4 报告期内基金的投资策略和运作分析
2022年三季度 A股证券市场整体上依然处于比较剧烈的震荡中。在这期间，疫情反复、欧美
激进加息等等，各种不稳定不确定因素不时出现。而从我们的角度来看，反弹过后，重归弱势是
事物发展的正常过程。
在这个弱势格局中，A股市场本身也处于结构性分化当中。一方面是广义的成长股，在过去
三年以推升估值为主要手段的大幅上涨之后，普遍处于高估值状态，市场对于其行业和公司的业
绩预期长期处于过度乐观和饱满状态，其抵御不稳定不确定的能力是比较弱的，由此在三季度反
弹力竭以后，有比较明显走弱迹象。而另一方面则是广义的价值股。这部分公司在过去的三年里
为市场所不喜不爱，估值逐年压缩，静态当期估值处于很低的状态，有一定的风险抵御能力，但
由于国内市场对于房地产市场以及相关的金融风险疑虑有所上升，故此部分资产的在三季度的表
现也同样不佳。由此推动市场整体处于下跌态势。
三季度从指数上看，沪指跌 11.01%，深证成指跌 16.42%，创业板指跌 18.56%。行业层面，
申万 31个一级行业指数，仅煤炭板块勉强收红，其它板块都有一定程度的下跌，而建筑建材、电
力设备、电子板块跌幅居前，跌幅较大。
我们的组合在三季度下跌市道的大部分时间里，表现还是较为稳定的，大部分时间处于季度
正收益，但还是在三季度的最后一周的几天里，由于国际金融市场动荡以及美联储大幅加息的冲
击，有了补跌动作，从而最终未能保持住良好态势，最终收得季度负收益。从我们的角度来看，
这种回落可能是短期的股价冲击，并不具有长期持续性方向性，所以我们并无过分担忧。
我们较早就对高估值赛道型资产保持谨慎。这个保守策略使得我们错过了诸如新能源、半导
体等在去年 4季度的上涨以及今年二季度的反弹，也使得在我们在今年一季度没有招致在这些方
向上的明显损失。同样的策略也使得我们在三季度的下跌中有所受损但损失可控。
事实上，在长期的投资过程中，我们对于成长股投资是有倾向性的。但在今年，在成长股普
遍高估值高涨幅之下，在群体性的无所顾忌的深度交易参与下，我们看到了结构性扭曲和不稳定
世界的将至，我们预判了成长股资产所蕴含的总体风险偏高，由此我们做出了在今年阶段性放弃
成长股的基本规划。这是一个比较大的资产配置层面的判断和动作，等同于连带其包含的机遇与
风险一并放弃掉了。但我们估计在未来风险进一步释放以及价值回归之后，结合未来新的内外环
境和产业发展状态，我们会择机再进入成长赛道。
在三季度，我们继续维持了两条逻辑主线在组合构建中的关键支撑。一条逻辑主线是越发明
朗的全球性通胀乃至滞涨前景。第二条逻辑主线则是低估值低位置的中国经济稳增长。这两条逻
辑线的具体理由和背后考量，在前期的多份定期报告中已有持续的阐述。
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具体到操作上，在三季度，我们没有明显的调整动作，以维持组合的基本框架为主。局部的
调整还是有的，一是继续部分增加了石油和金银资产，以应对浮上真实世界的滞涨前景。另外在
低估值这个逻辑线路上，基建股电信股等继续维持，但由于其虚弱表现，则少量减少配置，以等
待四季度更好的加配时机。
当然我们还是维持了少量的新能源、科技、医药的配置，但比例依然保持在不影响组合总体
表现的程度。我们在上期报告中提到，成长股这些资产在二季度反弹中表现出色，但其风险释放
和价值回归过程是否已经结束，还不能轻易下结论，未来依然存在较大震荡的可能，依然需要保
持耐心和小心。现在来看，上期判断是基本得到验证的，本期也会继续坚持这个判断。同时我们
也在评估和等待未来可能出现的一个更可靠的变点。调整越充分，变点越有可能出现。虽然并不
急迫，但现在需要开始考虑这个问题了。
对于 2022年的四季度的市场形势，我们预估依然是一个复杂过程，可能既包括下跌段，也包
括恢复段。市场本身难以预测，但我们估计还是会坚持当下组合，并择机在适当时机少量恢复成
长方向的布局。
对于成长端资产，我们总体上认为在经过过去二、三年以推高估值为主的上涨后，已经普遍
进入自己的调整期。在静态估值较高、历史涨幅较大的状态下，单凭集体性的前景热情，靠着群
体性的交易冲动，是无法获得稳定的。投资最终还是要回到“做生意”这个本质，既看质，也看
价，恢复投资活动对于资产合理估值定价的应有之意。目前成长端资产是否价值回归已经完成？
我们的预估是：过程中，尚未完成，但可能会在四季度到达一个阶段性停歇点。
而在价值端资产上，我们继续认为在 2022年可能存在一定的投资机会，至少有相对收益的优
势。从较长时间维度来看，过去三年成长赛道估值不断推升、价值方向估值不断压缩的过程，是
在塑造新的不平衡，这种不平衡的张力扩张到一定的程度，既塑造了投资风险，也创造了新的投
资机会。我们预估这部分资产在四季度有可能酝酿一些投资机会，需要予以关注。
在前面的定期报告中，我们提到全球通胀问题的背后是深刻的全球结构性扭曲：西方长期货
币滥发是内因；逆全球化推动产业链效率下降是推手；绿能主导下的传统能源投资缺乏是触因。
这三个结构性因素代表了宏观、中观、微观三个层面，具有内生性本质性。同时未来中国稳增长
政策展开下去，会与西方国家对抗通胀的行为主轴形成相反的政策方向和政策节奏，从而有可能
形成广泛意义上的通胀粘性。今年以来，我们一直在围绕这个设想进行配置。
具体到操作上：
首先，我们会继续维持农业（主要是种业）的配置。这个方向首先是生物农业对产业链的重
塑带来的产业投资机会。同时，种植方向也是抗通胀的代表性方向。这部分投资在三季度表现是
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并不好的，但我们依然坚持配置。
其次，我们会继续重视石油黄金等通胀资产的配置。当下西方国家的衰退预期浮出水面，大
宗商品的国际市场价格出现了比较明显的回落。但基于前面给述的三个内生性本质性结构性因素，
而事物发展自有起落过程，此刻远未到终局。在市场基于需求逻辑畏惧这些资产时，我们依然认
为考虑能源的上涨韧性必须重点考虑供给扭曲。而黄金资产的背后定价机理比较复杂，对应着西
方国家必将来临的滞涨环境，也对应着中期期西方国家的衰退前景。远期美元中心主义的动摇已
经在我们的视界里，但这个因素因时间上的极不确定而尚未进入实际投资决策过程。当下，美联
储加息缩表的劲头正足风头正健，这类资产价格表现处于阶段性压制中，而我们依然认为美国天
量的债务规模是不可能承受 1981年类似加息行为的，也不可能放弃运用自身优势劫掠世界的行为
模式，由此美国抗通胀的加息缩表秀未来难免虎头蛇尾，所以我们需要耐心观察几个季度。
其三，我们会继续重视基建电信房地产等低估值方向，并重点考虑具有高分红能力的一些行
业公司。预计，在未来一段时间，他们还会是我们组合中的一条重要投资线路。
最后，我们会维持新能源、科技股和医药股中少数具有较强清晰成长特征且估值不高的个股
的少量配置。在进入四季度以后，如果这些资产整体上继续调整，我们可能会考虑少量增加配置
来完成一个基础布局，并寻求择机加仓的机会。我们考虑，虽然今年全年我们并没有将成长股作
为配置重点，并减少配置到几乎放弃的程度，但明年应该会有一定程度的增加。
2022年后面的时间里，我们会继续倾向于对现象背后的本质因素及其变迁路径进行深度思
考，从而获取逻辑和行为上的延续性和一致性，并为持有人提供具有一定透明度和可预见性的投
资管理活动。其实，持有人只要连续阅读几期定期报告，大体就能明白我们的稳定思路和下一步
走向。这也能为持有人自己的投资行为提供一定的参考。
希望持有人能够感受到我们组合管理的风格思路和行为特点，并在一定程度内宽宥于我们的
疏漏。
4.5 报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末本基金份额净值为 2.616元；本报告期基金份额净值增长率为-5.56%，业绩
比较基准收益率为-12.08%。
4.6 报告期内基金持有人数或基金资产净值预警说明
报告期内，本基金不存在连续二十个工作日基金份额持有人数量不满二百人或者基金资产净
值低于五千万元的情形。
§5 投资组合报告
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5.1 报告期末基金资产组合情况
序号 项目 金额（元） 占基金总资产的比例（%）
1 权益投资 2,220,742,666.80 94.23
其中：股票 2,220,742,666.80 94.23
2 基金投资 - -
3 固定收益投资 39,706,336.98 1.68
其中：债券 39,706,336.98 1.68
资产支持证券 - -
4 贵金属投资 - -
5 金融衍生品投资 - -
6 买入返售金融资产 - -
其中：买断式回购的买入返售金融资
产
- -
7 银行存款和结算备付金合计 90,456,841.03 3.84
8 其他资产 5,703,519.72 0.24
9 合计 2,356,609,364.53 100.00
5.2 报告期末按行业分类的股票投资组合
5.2.1 报告期末按行业分类的境内股票投资组合
代码 行业类别 公允价值（元）
占基金资产净值比
例（%）
A 农、林、牧、渔业 514,049,152.00 21.90
B 采矿业 1,334,467,841.46 56.86
C 制造业 304,939,600.00 12.99
D 电力、热力、燃气及水生产和供应
业 - -
E 建筑业 1,703,828.00 0.07
F 批发和零售业 - -
G 交通运输、仓储和邮政业 - -
H 住宿和餐饮业 - -
I 信息传输、软件和信息技术服务业 14,880,652.00 0.63
J 金融业 446,000.00 0.02
K 房地产业 343,400.00 0.01
L 租赁和商务服务业 3,401,000.00 0.14
M 科学研究和技术服务业 78,700.00 0.00
N 水利、环境和公共设施管理业 - -
O 居民服务、修理和其他服务业 - -
P 教育 - -
Q 卫生和社会工作 46,432,493.34 1.98
R 文化、体育和娱乐业 - -
S 综合 - -
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合计 2,220,742,666.80 94.62
5.2.2 报告期末按行业分类的港股通投资股票投资组合
注：本基金本报告期末未持有港股通股票投资。
5.3 期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的股票投资明细
5.3.1 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细
序号 股票代码 股票名称 数量（股） 公允价值（元） 占基金资产净值比例（%）
1 002385 大北农 28,300,000 226,400,000.00 9.65
2 600938 中国海油 13,420,000 212,404,158.36 9.05
3 601857 中国石油 38,000,000 194,940,000.00 8.31
4 000975 银泰黄金 15,000,000 192,900,000.00 8.22
5 600988 赤峰黄金 9,430,000 191,240,400.00 8.15
6 300087 荃银高科 13,600,000 181,696,000.00 7.74
7 000603 盛达资源 15,500,000 155,155,000.00 6.61
8 002041 登海种业 7,400,000 141,266,000.00 6.02
9 601808 中海油服 9,600,000 137,760,000.00 5.87
10 600313 农发种业 14,000,000 128,940,000.00 5.49
5.4 报告期末按债券品种分类的债券投资组合
序号 债券品种 公允价值（元） 占基金资产净值比例（%）
1 国家债券 39,706,336.98 1.69
2 央行票据 - -
3 金融债券 - -
其中：政策性金融债 - -
4 企业债券 - -
5 企业短期融资券 - -
6 中期票据 - -
7 可转债（可交换债） - -
8 同业存单 - -
9 其他 - -
10 合计 39,706,336.98 1.69
5.5 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券投资明细
序号 债券代码 债券名称 数量（张） 公允价值（元） 占基金资产净值比例（%）
1 019664 21国债 16 200,000 20,421,156.16 0.87
2 019629 20国债 03 150,000 15,220,315.07 0.65
3 019666 22国债 01 40,000 4,064,865.75 0.17
注：本基金本报告期末仅持有上述债券。
5.6 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名资产支持证券投资
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明细
注：本基金本报告期末未持有资产支持证券。
5.7 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名贵金属投资明细
注：本基金本报告期末未持有贵金属。
5.8 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名权证投资明细
注：本基金本报告期末未持有权证。
5.9 报告期末本基金投资的股指期货交易情况说明
注：本基金本报告期末未持有股指期货。
5.10 报告期末本基金投资的国债期货交易情况说明
注：本基金本报告期末未持有国债期货。
5.11 投资组合报告附注
5.11.1 本基金投资的前十名证券的发行主体本期是否出现被监管部门立案调查，或
在报告编制日前一年内受到公开谴责、处罚的情形
本基金投资的前十名证券包括中国石油（证券代码：601857）。
根据中国石油 2022年 1月 20日披露的公告，国家审计署在例行审计中发现发行人子公司在
原油交易中存在违规行为。公司积极配合调查，完成有关问题整改。
上述处罚信息公布后，本基金管理人对上述公司进行了进一步了解和分析，认为上述处罚不
会对投资价值构成实质性负面影响，因此本基金管理人对上述公司的投资判断未发生改变。
报告期内，本基金投资的前十名证券的其余证券的发行主体没有被监管部门立案调查或在本
报告编制日前一年内受到公开谴责、处罚的情况。
5.11.2 基金投资的前十名股票是否超出基金合同规定的备选股票库
本基金投资的前十名股票没有超出基金合同规定的备选股票库之外的情形。
5.11.3 其他资产构成
序号 名称 金额（元）
1 存出保证金 300,090.00
2 应收证券清算款 3,945,461.37
3 应收股利 -
4 应收利息 -
5 应收申购款 1,457,968.35
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6 其他应收款 -
7 其他 -
8 合计 5,703,519.72
5.11.4 报告期末持有的处于转股期的可转换债券明细
注：本基金本报告期末未持有处于转股期的可转换债券。
5.11.5 报告期末前十名股票中存在流通受限情况的说明
序号 股票代码 股票名称
流通受限部分的公允价值
（元）
占基金资产净
值比例（%）
流通受限情
况说明
1 600938 中国海油 1,295,341.68 0.06
新股流通受
限
5.11.6 投资组合报告附注的其他文字描述部分
由于四舍五入的原因，各比例的分项之和与合计可能有尾差。
§6 开放式基金份额变动
单位：份
报告期期初基金份额总额 923,357,386.32
报告期期间基金总申购份额 77,340,380.51
减：报告期期间基金总赎回份额 103,721,485.43
报告期期间基金拆分变动份额（份额减
少以“-”填列）
-
报告期期末基金份额总额 896,976,281.40
注：如有相应情况，总申购份额含转换入份额，总赎回份额含转换出份额。
§7 基金管理人运用固有资金投资本基金情况
注：本基金的基金管理人于本报告期未运用固有资金投资本基金。
§8 影响投资者决策的其他重要信息
8.1 报告期内单一投资者持有基金份额比例达到或超过 20%的情况
注：本基金本报告期内不存在持有基金份额比例达到或者超过 20%的单一投资者的情况。
8.2 影响投资者决策的其他重要信息
无。
§9 备查文件目录
银华内需精选混合（LOF）2022年第 3季度报告
第 13页 共 13页
9.1 备查文件目录
9.1.1 中国证监会核准银华内需精选股票型证券投资基金（LOF）设立的文件
9.1.2《银华内需精选混合型证券投资基金（LOF）招募说明书》
9.1.3《银华内需精选混合型证券投资基金（LOF）基金合同》
9.1.4《银华内需精选混合型证券投资基金（LOF）托管协议》
9.1.5《银华基金管理股份有限公司开放式基金业务规则》
9.1.6 本基金管理人业务资格批件和营业执照
9.1.7 本基金托管人业务资格批件和营业执照
9.1.8 报告期内本基金管理人在指定媒体上披露的各项公告
9.2 存放地点
上述备查文本存放在本基金管理人或基金托管人的办公场所。本报告存放在本基金管理人及
托管人住所，供公众查阅、复制。
9.3 查阅方式
投资者可免费查阅，在支付工本费后，可在合理时间内取得上述文件的复制件或复印件。相
关公开披露的法律文件，投资者还可在本基金管理人网站（www.yhfund.com.cn）查阅。
银华基金管理股份有限公司
2022年 10月 25日