分级基金专题报告之五:具备配对转换机制分级基金的套利策略

可配对转换分级基金存在整体折(溢)价交易现象,对此投资者可进行套利。当整体折价时,可借助股指期货或融券锁定收益,进行合并套利。而整体溢价时,只能博取溢价率的变动,不存在无风险套利策略;但对于长期投资者,可持有分级基金的两种子份额,进行分拆套利,增厚持有基金的收益。 大部分分级基金具有配对转换机制,即两种份额可以按比例合并成母基金份额,同时母基金份额也可按比例拆分成为两种份额上市交易。这种分级基金两种子份额均上市交易但不能单独申赎,且份额配比固定,但母基金和两种份额数量均不固定,此种分级基金一般无固定存续期限。 对于这类基金,子份额交易价格除受净值影响外,还受市场情绪、供求等多方面因素影响,导致子份额净值和价格走势并不完全一致,出现折价或溢价交易。同样两个子份额价格按比例加权后,也不一定等于母基金的净值。两种子份额价格加权后价格低于母基金净值的,称为整体折价;反之则为整体溢价。 当出现整体折价时,投资者可在二级市场买入稳健和进取份额,并进行配对合并,然后合并得到的母基金份额赎回,套取整体折价的收益,我们称之为“折价套利”或“合并套利”。然而,进行折价套利时,须3个工作日方可完成,期间投资者观相当于持有了母基金的份额,因此具有较大的风险敞口,即母基金净值的波动可能使得套利收益消失。对此,投资者可以利用股指期货或融券卖出ETF来对冲母基金净值波动。 当出现整体溢价时,投资者可以申购母基金,分拆后在二级市场卖出,博取二溢价交易的收益,我们称之为“溢价套利”或“分拆套利”。但由于整体折溢价率的波动无法对冲,所以此时并不存在无风险套利策略。当出现整体溢价时进行“套利”,实质上是预期整体溢价率不回落或者扩大,风险较大。 然而,整体溢价对于长期指数投资者来说,可以增强收益。投资者申购母基金,拆分成子份额长期持有。当整体溢价时,卖出子份额的同时申购同样数额的母基金,即可在保持持有份额不变的情况下,获得额外的收益。 目前有52只股票分级基金具有配对转换机制,截止2014年7月30日,有13只股票分级基金整体溢价率大于1%,9只整体溢价率小于-1%,从理论上来讲存在套利空间。但适合作为套利的分级基金标的是两种子份额交易活跃的品种,否则可能无法交易,或者会产生较大的冲击成本。 整体折价时的合并套利如使用股指期货和ETF融券对冲母基金净值波动风险,存在各种风险影响对冲效果;对于长期持有两种份额伺机操作的投资者,需承担母基金净值波动的风险;在二级市场买卖子份额的价格冲击可能使得套利空间消失。